◎ 岑 嵘

　　中国人把股票交易形象地称为“炒股”，也就是说投资股票要像炒菜一样来回翻炒，否则不是糊了就是焦了。那么股票交易真的需要不停地“炒”吗？

　　美国加利福尼亚大学两位经济学家布莱德·巴博和特伦斯·奥丁对数万名投资者进行了连续若干年的调查，得到的结论是“股票越炒越亏”。

　　巴博和奥丁调查了1991年到1996年中的78000名投资者，结果发现年交易量越高的投资者，其实际投资收益率也越低。那些交易最频繁的个人投资者（每月换手率达21.5%），每年平均净收益率（扣除费用后）低于12%，这段时间市场平均年收益率约为18%。

　　两人选取了6000户家庭为调查对象，也得到了相同的结论：20%的家庭每年投资组合的换手率超过250%，买卖最积极的家庭投资绩效最差，换手率最高的家庭比最低的家庭投资收益率低7%。

　　巴博和奥丁还观察了166个投资俱乐部6年的交易，发现平均每年的换手率是65%，年收益率是14.1%，而作为基准的标准普尔500指数收益率是18%。也就是说，这些投资者费尽心思地交易，结果比股市大盘的平均收益率还要低。

　　两位经济学家在跟踪股民长达数年的投资行为中，还有一个有趣的发现：抛售A股票并等价买进B股票的行为，理论上唯有在预计B股票涨势大于A股票的情况下，股民进行这类交易才算理性。实际上，巴博和奥丁的数据表明，此类交易平均每次带来3%的损失，换句话说，股民频繁地买进卖出，手中的股票不但不会获利，还会产生损失。

　　那为何交易越频繁的投资者亏损越大呢？除了来回交易需要更高的交易成本以外，巴博和奥丁是这样解释的：“自负导致交易量较高，由此形成的股票组合盈利表现也较差，越以为自己能力强的投资者结果收益越低。”

　　随着网络的普及，普通股民也拥有了手机等即时炒股软件。他们很容易知道上市公司现在和过去的业绩，轻而易举地掌握各种交易数据，同时还能从各种渠道得到所谓的“专家意见”和“内幕信息”，这让股民产生掌握大量信息的错觉。自以为了解得越多，股民就会显得越自信，很容易产生“通过积极买卖股票跑赢大盘”的心理，

　　不过巴博和奥丁发现，男性投资者年换手率为77%，女性为53%，女性的收益率明显高于男性。同时，那些需要妻子同意才能交易的男性比单身男性收益率更高，也许听老婆的话才是炒股明智之举。